Καινοφανείς οικονομικές πρακτικές και υψηλές εισοδηματικές εισροές

Άρθρο του στρατηγικού αναλυτή της ING IM Europe Ad van Tiggelen

Το 2011, οι κεφαλαιαγορές θα έρθουν και πάλι αντιμέτωπες με προβλήματα του παρελθόντος και νέες προκλήσεις. Τα παλιά προβλήματα είναι γνωστά: έλλειψη καταναλωτικής ζήτησης στον ανεπτυγμένο κόσμο, υψηλό δημόσιο χρέος και αποπληθωρισμός. Η ισχυρή ανάπτυξη στον αναδυόμενο κόσμο αντισταθμίζει ως ένα βαθμό την κατάσταση, αλλά η ισορροπία μεταξύ των δυτικών οικονομιών και των αναδυομένων είναι εύθραυστη, με απειλές συναλλαγματικών πολέμων και προστατευτισμού. Η μεγάλη πρόκληση για το 2011 είναι η ενεργοποίηση των καταναλωτών στις δυτικές χώρες, χωρίς να προκληθούν κλυδωνισμοί στην ήδη εύθραυστη παγκόσμια διαδικασία από-μόχλευσης (μείωση δανειακής επιβάρυνσης).

Προς το παρόν, οι επενδυτές έχουν επικεντρωθεί στις ενδεχόμενες επιπτώσεις της εν εξελίξει ποσοτικής επέκτασης, δηλαδή της εκτύπωσης χρημάτων για την αγορά κρατικών ομολόγων. Η χρήση της ποσοτικής επέκτασης είναι καινοφανής για τις ανεπτυγμένες οικονομίες, οι οποίες έχουν εξαντλήσει τις παραδοσιακές μεθόδους και καταφεύγουν σε μη δοκιμασμένες πρακτικές (test-tube economics). Μια από τις παρενέργειες της χρήσης των πειραματικών πρακτικών είναι το γεγονός ότι οι ασθενείς στους οποίους χρησιμοποιούνται, έχουν την τάση να υιοθετούν μια βραχυπρόθεσμη στάση. Ζουν για το σήμερα.

Αυτό αποτυπώθηκε ξεκάθαρα στη συμπεριφορά των επενδυτών μέσα στο 2010, όπου οι φάσεις μεταξύ φόβου και απληστίας εναλλάσσονταν συχνά. Ένας κάπως μικρότερος επενδυτικός ορίζοντας μπορεί να γίνει η συνήθης πρακτική κατά τα επόμενα χρόνια. Θα πρέπει να μάθουμε να ζούμε με αυτό, δεδομένου ότι οι κίνδυνοι από αστοχίες στην οικονομική πολιτική βρίσκονται σε ασυνήθιστα υψηλά επίπεδα. Nστόσο, το γεγονός αυτό αντικατοπτρίζεται επίσης στις αποτιμήσεις των περιουσιακών  στοιχείων υψηλού κινδύνου, τα οποία εξακολουθούν να τείνουν να είναι ελκυστικά, προσφέροντας ικανοποιητικές επενδυτικές ευκαιρίες για το 2011.

Βλέπουμε μια πιθανότητα κατά 60% ότι το 2011 θα αποτελέσει ένα έτος μεικτής οικονομικής συγκυρίας, κατά το οποίο οι αναδυόμενες αγορές θα εξακολουθούν να παρουσιάζουν αρκετά ισχυρή ανάπτυξη και οι αναπτυγμένες οικονομίες θα είναι σε θέση να αποφεύγουν ένα δεύτερο κύμα ύφεσης. Αυτό υποδηλώνει ότι υπάρχει σημαντική πιθανότητα οι  δυτικές κεντρικές τράπεζες και κυβερνήσεις να είναι σε θέση να παράσχουν επαρκή στήριξη στην οικονομία για να διατηρήσουν την ανάπτυξη σε θετικό έδαφος. Ωστόσο, αυτό επίσης υπονοεί πως δεν αναμένουμε οι καταναλωτές στη δύση να είναι σε θέση να αυξήσουν τη δαπάνη τους σε τέτοιο βαθμό που θα τροφοδοτήσει επαρκώς την οικονομική ανάπτυξη. Η αγορά κατοικίας και η απασχόληση είναι πιθανό να μην ανακάμψουν τόσο, προκειμένου να τροφοδοτήσουν μια ισχυρή ώθηση στην κατανάλωση. 

Βλέπουμε μια πιθανότητα κατά 25% για το ενδεχόμενο μίας δεύτερης ύφεσης και μία κατά 15% πιθανότητα μιας ισχυρής ανάπτυξης. Κατά το πιο πιθανό σενάριό μας, περιμένουμε ότι οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων στον ανεπτυγμένο κόσμο θα παραμείνουν χαμηλές, περίπου μεταξύ 2% έως 3%. Αυτό συνεπάγεται μια μέτρια απόδοση, η οποία θα μπορούσε να γίνει σημαντικά υψηλότερη μόνο στο σενάριο μίας δεύτερης ύφεσης συνοδευόμενη από φόβους επερχόμενου  αποπληθωρισμού, κατά την οποία οι αποδόσεις των ομολόγων θα μπορούσαν να υποχωρήσουν κάτω του 2% και τα μακροπρόθεσμα ομόλογα θα κατέγραφαν ικανοποιητική αύξηση των τιμών τους. 

Οι χαμηλές αποδόσεις των κρατικών ομολόγων είναι πιθανό να καταστήσουν τις μετοχές όλο και πιο ελκυστικές.  Εκτιμούμε ότι οι παγκόσμιες μετοχές θα αποδώσουν (συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων), ανάλογα με την  προσδοκώμενη αύξηση των εταιρικών κερδών, περίπου κατά 10%. Οι αναδυόμενες αγορές θα πρέπει να είναι σε θέση να επιδείξουν μεγαλύτερη απόδοση, αλλά με κάπως υψηλότερο κίνδυνο. Δεδομένου ότι ο ρυθμός της μεταποιητικής δραστηριότητας πιθανότατα θα επιβραδυνθεί, πιστεύουμε ότι οι μετοχές βιομηχανικών εταιρειών θα αντιμετωπίσουν ρευστοποιήσεις για αποκομιδή κερδών, ενώ παράλληλα εταιρείες υψηλής ποιότητας σε τομείς όπως  φαρμακευτική, η τεχνολογία, οι τηλεπικοινωνίες και το πετρέλαιο θα γίνουν πιο ελκυστικές. 

Οι περισσότεροι από τους τομείς, στους οποίους δείχνουμε προτίμηση για το 2011, προσφέρουν και υψηλή μερισματική απόδοση. Σε ένα περιβάλλον υποτονικής ανάπτυξης, με περιορισμένες αποδόσεις, οι υψηλές εισοδηματικές εισροές θα είναι ένα από τα κύρια θέματα για το 2011. Αυτές δεν μπορούν να βρεθούν μόνο σε μετοχές, αλλά και στην εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης, μετοχές real estate και χρεωστικούς τίτλους αναδυομένων αγορών.

Όλες αυτές οι κατηγορίες κεφαλαίου εξακολουθούν να προσφέρουν μία ελκυστική ισορροπία μεταξύ κινδύνου και απόδοσης, ακόμα και στο ενδεχόμενο της βελτίωσης της οικονομικής συγκυρίας